2025年10月3日，周五，欧洲交易时段尾盘，作为欧元区国债市场 “基准锚” 的德国国债市场呈现鲜明的分化格局。长端期限品种收益率延续全周震荡下跌态势，短端品种则逆势小幅上涨，两者走势背离直接推动期限利差进一步收窄。这种分化不仅反映出市场对欧元区短期货币政策与长期经济前景的预期差异，也凸显出当前债市 “避险情绪与政策博弈” 交织的复杂特征。

一、德国国债收益率整体走势：长跌短涨分化显著 全周均陷下行通道

（一）10 年期德债：核心品种震荡承压 全周跌幅近 5 个基点

作为市场关注度最高的核心品种，德国 10 年期国债收益率当日延续弱势。欧市开盘后，收益率从 2.715% 的早盘起点缓慢下行，早盘阶段受德国 8 月工业订单数据不及预期（环比下降 0.3%，预期为增长 0.2%）影响，投资者对经济复苏的担忧升温，避险资金逐步流入长端国债，推动收益率下探至 2.700% 附近。午后，尽管欧洲央行管委释放 “通胀未达目标，需维持高利率” 的鹰派言论，短暂提振市场对政策收紧的预期，收益率小幅回升至 2.710%，但经济疲软的基本面仍主导市场情绪，尾盘阶段收益率再度回落，最终收于 2.698%，较前一交易日下跌 0.2 个基点。

从全周维度看，10 年期德债收益率呈现 “阶梯式震荡下跌” 特征。整周始终在 2.690% 至 2.744% 的区间内波动，周初受欧元区制造业 PMI 不及预期拖累，收益率从 2.744% 的周内高点逐步下行，周三触及 2.695% 的阶段性低点后短暂反弹，周五再度向区间下沿靠近，最终全周累计下跌 4.8 个基点，创下近三周以来的最大单周跌幅。

（二）两年期德债：短端品种逆势微涨 全周跌幅收窄

与长端品种的疲软形成对比，对货币政策更为敏感的德国两年期国债收益率当日逆势走强。开盘后，收益率短暂下探至 2.003% 的本周低点，随后快速反弹 —— 上午时段，欧元区 9 月核心通胀数据同比降至 3.1%（为 2023 年 3 月以来最低值），市场对欧洲央行短期加息的预期进一步降温，部分资金为规避政策不确定性流入短端品种，推动收益率逐步回升至 2.020% 附近。尾盘阶段，收益率维持窄幅震荡，最终收于 2.019%，较前一交易日上涨 0.9 个基点，成为当日唯一实现上涨的关键期限品种。

尽管当日表现亮眼，但从全周来看，两年期德债收益率仍未能摆脱下行趋势。整周在 2.003% 至 2.039% 的区间内波动，周初因市场押注欧洲央行可能提前降息，收益率从 2.039% 的周内高点回落，周三触及 2.003% 的低点后开始企稳反弹，最终全周累计下跌 1.1 个基点，跌幅远小于长端品种，反映出短端市场对政策维稳的预期相对强烈。

（三）30 年期德债：长端 “领头羊” 跌幅最大 全周下探超 6 个基点

作为长端期限的代表，德国 30 年期国债收益率当日跌幅进一步扩大。开盘后，收益率从 3.280% 逐步下行，早盘受全球债市普涨氛围带动（美国 10 年期国债收益率当日同步下跌 1.2 个基点），跨市场资金流入欧元区长期国债，推动收益率下探至 3.270%；午后，市场对欧元区长期经济增长的担忧加剧，投资者对长期资产的配置需求上升，收益率继续回落，尾盘收于 3.267%，较前一交易日下跌 0.8 个基点。

全周来看，30 年期德债收益率的下跌趋势最为明显。整周始终处于单边下行通道，周初从 3.329% 的周内高点起步，随着市场对欧洲央行长期宽松预期的升温，收益率逐步下探，周五收于 3.267%，全周累计下跌 6.2 个基点，不仅是当日关键期限品种中跌幅最大的品种，也是全周跌幅最显著的品种，凸显出市场对长期利率下行的坚定预期。

二、期限利差：2/10 年期利差持续收窄 反映经济预期分化

当日，德国 2/10 年期国债收益率利差（10 年期收益率减去两年期收益率）延续收窄趋势。尾盘阶段，利差报 + 67.767 个基点，较前一交易日下跌 1.020 个基点；从全周来看，利差从周初的 71.448 个基点逐步收缩，最终全周累计下跌 3.681 个基点，创下近一个月以来的最大单周收窄幅度。

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