万华化学公布2018年前三季度业绩：营业收入 459 亿，同比上升17.86%，归属母公司净利润 90.2 亿，同比上升 15.49%，对应每股盈利 3.3 元。第三季度净利润 20.7 亿，环比下滑 39%，同比下滑30%，低于预期。

主要原因为业绩期内 MDI 价格下跌，受烟台产能检修影响，产销略降；成本端纯苯、煤炭及 LPG 价格均有所上涨；同时，公司加大研发投入，三季度单季研发费用 6.03 亿（上半年 5.67 亿）。

发展趋势：MDI 需求转弱价格下滑明显，成本压力增大。石化项目稳定运行，精细化学品及新材料业务不断加深公司护城河。吸收合并交易完成后公司整体盈利中枢将再上一台阶。

盈利预测：由于MDI价格短期下行叠加成本上涨，将 2018/19e 盈利预测从 4.81/5.36 元下调 18%/15%到 3.95/4.58 元。估值与建议：公司当前股价对应 18/19 年 9/7.8 倍 P/E，维持推荐评级，但由于行业估值中枢下行，将目标价从 65 元下调 23%到 50 元，对应 18/19 年 12.6/10.9 倍 P/E，对比当前股价有 40%空间。

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