新年快乐。我很高兴在9月加入联邦储备委员会之前，在纽约这个我居住和工作了30年的城市。新的一年通常是人们制定决议的时候，解决方案要多运动，学习新技能，或者与家人和朋友共度更多美好时光。作为联邦公开市场委员会（FOMC）的成员，我的决议是与我的同事一起实施货币政策，以维持经济增长和最大就业水平，使其符合我们2％的通胀目标。

初始条件和我在2019年寻找的东西

从2019年开始，实体经济的初始条件是有利的。截至去年前三个季度，国内生产总值平均增长率为3.2％。私营部门预测以及我们的经济预测摘要表明，当第四季度的数据公布后，它们将显示整个年度经济可能在2018年增长3％或更快一些。如果是这样，2018年的经济增长将是13年来最快的年增长率。就经济前景而言，今年的持续增长动力表明，2019年可能会继续保持高于趋势的增长。如果经济在2019年继续按照我的预期继续增长，那么7月当前的扩张将成为有史以来最长的美国历史。

劳动力市场保持健康，失业率接近50年来的最低水平，平均每月就业增长继续超过长期为劳动力新进入者提供就业所需的增长。此外，失业率的下降在种族和少数民族群体中普遍存在，尽管非裔美国人和西班牙裔人相对于白人的差距仍然很大。总体失业率为3.9％，低于FOMC参与者对其充分就业水平u *的4.4％估计的中位数。也就是说，由于强劲的就业增长并没有引发价格通胀上升的担忧，因此参与者对u *的中位数估计已连续数年下降。

在一个值得欢迎的发展中，名义工资增长正在加速，目前大多数措施的年增长率约为3％。而且，在过去几年中，低收入工人的工资增长明显加快.2总体工资增长大致与生产率增长和2％的通胀目标一致，并且与正在运营的劳动力市场一致在充分就业附近。目前，它们不是价格通胀上行成本压力上升的根源。

在劳动力供给方面，我们的黄金年龄工人（25至54岁）的劳动力参与度有所提升，至少目前是这样，促进了经济的供给方面。在过去几年中，优质年龄工人的参与率上升了约1-1 / 2个百分点。由于黄金年龄参与率仍低于20世纪90年代后期的水平，当劳动力市场持续走强时，就业市场的参与可能仍有进一步上升的空间。

当然，价格稳定是我们双重使命的另一方面，过去12个月的PCE（个人消费支出）通胀已接近我们的2％目标。尽管如此，尽管经济增长强劲且失业率较低，但近期通胀已经令人感到意外，而目前尚不清楚通胀在可持续的基础上已经回落至2％。

由于对未来通胀的预期是实际通货膨胀的重要决定因素，因此央行在控制通胀预期方面与管理实际通胀一样重要。基于对TIPS（财政部通货膨胀保护证券）的通胀补偿的直接读数，较长期的通胀预期已经向下漂移，但在调整期限溢价和流动性时，它们仍然接近2％。密歇根大学消费者调查对未来5到10年预期通货膨胀的测量大致稳定，但在过去几年中已逐渐下降，目前处于历史上普遍存在的范围的极低端。专业预测人员的通胀预期保持稳定，符合我们2％的目标。

在每个未来的FOMC会议上，当我考虑对我们的政策立场进行调整是否有必要实现和维持我们的双重任务目标时，我将密切关注有关通胀预期和实际通货膨胀的数据。我咨询的一系列实际和财务指标。对我来说，重要的是，我们在2019年可能考虑的任何未来政策决定都应与我们双重任务的两个支柱相一致。

我还将密切关注有关劳动力供应和生产率的数据.3不仅总需求增长强劲，而且实现总供给的增长也是如此。在2018年的前三个季度，非农业部门的工作时间增长了2.0％（按年率计算），生产率提高了1.8％。过去八个季度实现的生产率增长率平均为1.3％，高于2011年至2016年间平均值0.7％的平均值。由于2018年的经验证实，供应方工作时数和生产率的增长支撑了强劲的增长。 随着2018年的劳动力供给和生产率增长令人意外，2019年的一些平均回归并非无法预测。但是现在，这只是一个预测，如果2019年经济供给方面的积极发展继续下去，就需要将其纳入通胀前景，从而考虑货币政策的适当设置。

正如我之前所说，我相信我们可能已经看到了生产率放缓的底部，但目前很难判断生产率增长的持续或延长的最近欢迎程度。这在一定程度上取决于商业投资支出增加了多少经济中的资本存量。我们看到去年上半年投资受到欢迎，但第三季度资本支出增长明显放缓，供应管理协会制造业指数有所缓和，但其他数据与企业支出反弹相符在第四季度。如果实现和维持投资支出增长的回升，预计将有助于未来的生产率增长。

12月份的决定和2019年的货币政策展望

由于劳动力市场强劲且通胀率接近我们2％的通胀目标，委员会在其12月会议上决定将联邦基金利率的目标范围提高至2-1 / 4至2-1 / 2％。近几个月来，全球其他经济体的增长和增长前景有所缓和，整体金融状况已大幅收紧。这些近期全球经济和金融市场的发展代表了美国经济的逆风。如果这些逆风持续下去，适当的前瞻性货币政策应该响应，使经济尽可能接近我们的最大就业和价格稳定的双重任务目标.5我将密切关注这些全球经济和金融发展的数据因为，在每次FOMC会议上，我都会考虑对我们的货币政策立场进行哪些调整，以实现和维持我们的双重任务目标。

根据我们12月的决定，我们联邦基金利率目标范围的2.5％上限现在等于委员会参与者对其长期均衡水平r *的估计范围的下限。人们将r *定义为政策利率水平，如果持续，将从长远来看保持充分就业和价格稳定。正如我在前一次演讲中所讨论的那样，r *既不是观测的，也是随时间变化的，因此必须从宏观经济和金融数据中推断出来。

正是出于这个原因，在商业周期的这个阶段以及经济运行接近我们的双重任务目标，我们的政策决定继续依赖数据尤其重要。我们需要以两种相关但不同的方式依赖数据。首先，我们需要根据数据中的趋势告诉我们每次会议时经济的位置与我们的失业和通货膨胀的双重任务目标相关的政策决策。其次，我们需要通过查看各种实际和财务数据来依赖数据，这些数据可以提供有关经济在适当政策下的发展方向的信息，包括u *和r *的最终目的地。在过去七年中，FOMC参与者不断下调他们对长期u *和r *的估计，因为失业率下降，而历史低位的政策利率并没有引发通胀和通胀预期高于目标。随着新数据的到来，这个学习u *和r *的过程仍在继续，并强化了我们没有预设的课程。随着通货膨胀的缓和，我相信委员会能够耐心等待，因为我们看到数据在2019年如何演变，以及我们评估哪些货币政策立场有理由保持强劲增长和我们的双重任务目标。

在货币政策实施方面，联邦公开市场委员会正在评估我们的负债需求，特别是存款机构和美元持有的美联储储备余额的变化，在这个世界中，监管和审慎通过金融机构增加流动资产的持有量机构。最终，这些因素以及我们对运营框架的选择，将成为我们资产负债表规模的主要决定因素，自2017年10月以来，由于我们允许持有的国库券和机构抵押贷款，因此资产负债表的规模一直在缩小。支持证券在成熟和预付时滚动。有关高质量流动资产和流动性覆盖率的金融监管发生了重大变化，全球金融危机的遗留问题可能导致金融机构希望在监管之外获得更高的流动性。这意味着我们将进入一个金融机构可能需要或希望持有流动资产的世界，包括美联储的储备。

联邦公开市场委员会正在讨论货币政策实施的不同长期方法的利弊，并且仍在了解银行系统储备需求的演变。正如联邦公开市场委员会的政策规范化原则和计划所指出的那样，委员会打算从长期来看，“不再需要高效率和有效地实施货币政策的必要证券。”7正如我们最近的会议纪要所示在会议上，委员会一直在权衡具有丰富储备的实施系统的成本和效益。迄今为止，目前具有丰富储备的政策实施制度对我们有利。我们在各种市场条件下都能很好地控制短期货币市场利率，而且这些利率已经有效地传递到经济中更广泛的金融状况。然而，虽然我们对运营框架的评估仍在进行中，但我要明确，我们将就资产负债表的最终规模和政策的实施做出任何决定，以便与我们维持强劲增长的目标保持一致，最大限度的就业和价格稳定。如果我们发现正在进行的资产负债表规范化计划或正常化的任何其他方面不再促进实现我们的双重任务目标，我们将毫不犹豫地做出改变。

回顾美联储的战略，工具和沟通

11月，美联储宣布将在2019年对我们如何实现国会赋予我们的最大就业和价格稳定的双重目标进行广泛和公开的审查。该评估将涵盖美联储的货币政策战略，政策工具和沟通实践，并将包括与企业，社区团体，学者和其他相关方的联系。正如鲍威尔主席所指出的那样，劳动力市场条件接近最大就业率和接近2％目标的通货膨胀，现在是评估美联储如何制定，实施和传达货币政策的好时机。作为这项外展工作的一部分，联邦储备系统将于2019年6月4日至5日举行一次由芝加哥联邦储备银行主办的研究会议，并邀请外部发言人和小组成员参加。当我们寻求广泛的有关方面的意见时，联邦储备委员会和储备区银行也将举行外展和公共活动。从2019年夏季开始，联邦公开市场委员会将利用其从会议和系统外展活动中学到的知识，评估美联储的战略，工具和沟通实践可能以持续的方式发展到最佳状态的可能方式。 国会赋予它的最大就业和价格稳定的双重目标。在联邦公开市场委员会在2020年的某个时候结束这次审查之后，我们预计会公布我们的调查结果。

结论性思考

经过一年的强劲增长后，美国经济进入2019年，通胀接近2％的目标，失业率接近50年低点。尽管如此，近几个月来，全球其他经济体的增长和增长前景有所缓和，整体金融状况已大幅收紧。这些近期全球经济和金融市场的发展代表了美国经济的逆风。如果这些逆风持续下去，适当的前瞻性货币政策应设法抵消它们，以使经济尽可能接近我们的最大就业和价格稳定的双重任务目标。正如我们长期以来所说，货币政策不是预设的路线。展望未来，我相信，我们需要认识到我们必须在（1）具有前瞻性和先发制人性以及（2）最大化正确的可能性之间取得平衡。例如，有预测通货膨胀激增的模型，在实际数据中出现激增之前的先发制人加息决定需要与模型错误的成本进行平衡。对我自己说，我相信我们能够耐心地评估如何调整我们的政策立场，以实现和维持我们的双重任务目标。我们在很长一段时间内开始接近我们指定的目标。在这种情况下，我相信耐心是一种美德，是我们今天能够承受的。谢谢。

————理查德.克拉丽达 美联储副主席（Vice Chairman Richard H. Clarida）

免责声明：如有关于作品内容、版权或其它问题请于作品发布后的30日内与我们联系。