进入2019年，沪深两市股指持续反弹，春节长假过后，市场涨幅愈加明显。大盘自2440点以来，截至目前累计涨幅已超10%，其中，中小板指和创业板指涨幅更为突出，中小板指今年来涨幅达到18%，创业板指涨幅近13%，均超越大盘。

不过，随着两市股指反弹，不少个股涨幅明显，获利盘逐渐增多，投资者调仓换股需求升级，因此，近几日，沪深股指盘中跃跃欲试，试图再创收盘新高，但很快被打压下去，连收两天十字星后，今日大盘冲高回落，午后直接跳水，日内涨幅被吞没。

而站在此时此刻，投资者最焦虑的是后期大盘走势，如果目前市场仅仅只是短暂性反弹，那么后期股指大概率要回踩，而如果是趋势性反转的话，牛市行情或将一触即发。

中小创成反弹急先锋

从今年来涨幅超越大盘的个股来看，中小盘股占据绝大多数。据Wind数据，今年来，沪深两市有1625只个股超越大盘（即涨幅超越10%，并剔除2018年下半年以来上市的个股），其中，中小盘股（我们简单定义市值低于500亿元以下的为中小盘股）占比高达95%。也就意味着，今年来股市上涨个股主要以中小创个股为主，这也印证了为何中小板指，创业板指涨幅超越大盘。

而进一步分析涨幅靠前的个股，可以看出，热点题材+中小盘是市场炒作的主要逻辑。燃料电池、新能源、工业大麻、柔性屏、猪肉、5G等均属近期市场持续炒作热点，而反应在相关个股上，全柴动力、雄韬股份等燃料电池板块个股，银星能源等新能源板块个股等，无一不是中小盘股。

估值修复驱动春季行情

针对近期如火如荼的行情，国信证券认为，年初以来A股主要股指纷纷大幅上涨，其中估值端的向上修复是本轮春季行情的主要驱动力。而利率下行、春季躁动为处于极低位的A股估值提供了绝佳的上修环境。

第一，估值洼地使得上修大有空间。当前A股估值无论是纵向和自己的历史相比还是横向和国际主要股指对比均处于极低位，但同时我们可以看到的是当前A股上市公司的净资产收益率依然处于较高位，这说明了在之前悲观的市场氛围中，A股确实是被极大低估了，反之即如此低水平的估值存在极大的修复空间。

第二，利率下行为估值修复提供了宽松环境。2018年以来，在经济下行预期中，10年期国债利率一路下行，截止当前已极度逼近3%水平，理论上利率的下行将通过降低贴现因子来提高估值，此外当前较低的利率环境表明金融市场资金较为充裕，这同样为估值修复提供了较为友善的市场环境。

第三，春季躁动是估值修复的催化剂。其实在2018年下半年上述两个条件就已具备，但我们看到上证综指估值水平仍在往下，原因就在于彼时市场情绪依旧较为悲观，这点从两融余额、成交量数据均可反映，由此造成权益类资产风险溢价仍然较高。但步入2019年，由于数据的真空期及对两会政策的强预期带来了春季躁动行情，使得市场极度悲观的情绪得以改善，催化了A股估值的修复。

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