中国货币政策执行报告 

二○一九年第一季度

内容摘要 

2019 年以来，中国经济运行总体平稳、好于预期，新旧动能转换 步伐加快，经济增长保持韧性。工业、服务业较快增长，投资增长加 快，消费价格涨势温和，就业形势总体稳定。但外部经济环境总体趋 紧，经济仍存在下行压力，结构性矛盾还比较突出。 面对新情况和新变化，按照党中央、国务院部署，中国人民银行 坚持稳中求进工作总基调，坚持金融服务实体经济的根本要求，深化 金融供给侧结构性改革，继续实施稳健的货币政策，适时适度逆周期 调节，疏通货币政策传导，着力解决融资难、融资贵问题，为供给侧 结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

一是通过降低存 款准备金率、灵活开展公开市场操作等，保持流动性合理充裕，货币 市场利率平稳运行，货币信贷和社会融资规模合理增长。

二是在保持 总量适度的同时，运用和创新结构性货币政策工具,加强宏观审慎管 理，促进信贷结构优化。调整普惠金融小微企业贷款考核口径,扩大 普惠金融定向降准优惠政策覆盖面；创设并按季开展定向中期借贷便 利操作（TMLF）；发挥好宏观审慎评估（MPA）的逆周期调节和结构引 导作用，进一步加大 MPA 在引导信贷支持民营企业和小微企业等方面 的作用；创设央行票据互换工具（CBS）并开展首次操作，为银行发 行无固定期限资本债即永续债补充资本提供流动性支持。三是继续深 化利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制改革。稳妥推进利率“两 轨合一轨”,完善市场化的利率形成、调控和传导机制，更好服务实体经济。人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，参考一篮子货币汇 率变化，在合理均衡水平上保持了基本稳定。继续在香港发行中央银 行票据，完善香港人民币收益率曲线。 

上述政策具有三方面特征：一是注重预期引导，提振各方面信心， 扭转了银行、市场和企业风险偏好下降的局面；二是抓准关键环节， 针对前期一度出现的社会信用收缩问题，发挥银行作为货币创造中枢 的作用，着力缓解流动性、资本和利率约束，采用市场化的手段鼓励 银行主动加大对实体经济的支持力度；三是加强政策协调，发挥好货 币、财政、税收、产业、就业等政策的合力，切实防止处置风险的风 险。总体来看，政策效果逐步显现，有效应对了社会信用收缩压力， 保持了流动性合理充裕和货币信贷合理增长，改善了市场预期，促进 了国民经济实现平稳开局。2019 年以来，M2 和社会融资规模增速分 别保持在 8%和 10%以上，与名义 GDP 增速基本匹配。第一季度人民币 贷款新增 5.8 万亿元，同比多增 9526 亿元，多增部分主要投向了民 营和小微企业等薄弱环节。3 月末，CFETS 人民币汇率指数为 95.04， 人民币汇率预期平稳。主要宏观经济指标保持在合理区间，第一季度， 国内生产总值（GDP）同比增长 6.4%，居民消费价格（CPI）同比上涨 1.8%。 当前，中国经济保持平稳发展的有利因素较多，三大攻坚战进展 良好，供给侧结构性改革不断深化，改革开放有力推进，经济增长保 持韧性，宏观政策的效果逐步显现。但世界经济形势仍然错综复杂， 外部不确定性较多，我国发展长短期、内外部等因素变化带来的风险挑战增多，国内经济仍存在下行压力，内生增长动力还有待进一步增 强。这些因素既有周期性的，但更多是结构性、体制性的，必须保持 定力、增强耐力，勇于攻坚克难。下一阶段，中国人民银行将按照党 中央、国务院部署，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导， 坚持稳中求进工作总基调，落实“巩固、增强、提升、畅通”八字方 针，注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，稳 健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增 长和价格形势变化及时预调微调，注重保持货币信贷合理增长、优化 信贷结构和防范金融风险之间的平衡。创新货币政策工具，发挥各部 门的政策合力，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础。 协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人 民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。深化金融供给侧结构性改革， 扩大对外开放，通过增加供给和竞争改善金融服务。在实施稳健货币 政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环， 促进国民经济整体良性循环。

目 录 第一部分 货币信贷概况 ............................................ 1 

一、流动性合理充裕..................................................1 

二、金融机构贷款增长较快............................................2 

三、货币供应量适度增长..............................................6 

四、人民币汇率总体稳定，跨境资本流动趋于平衡........................9 

第二部分 货币政策操作 .......................................... 10 

一、灵活开展公开市场操作...........................................11

 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作.............................12 

三、降低金融机构存款准备金率并确立“三档两优”存款准备金率新框架...13 

四、完善宏观审慎政策框架...........................................14 

五、创设定向中期借贷便利，多措并举支持扩大重点领域和薄弱环节的信贷投 放.................................................................15 

六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用.......................16 

七、深化利率市场化改革.............................................18 

八、完善人民币汇率市场化形成机制...................................19 

九、深入推进金融机构改革...........................................21 十、深化外汇管理体制改革...........................................21 

第三部分 金融市场运行 .......................................... 22 

一、金融市场运行概况...............................................22 

二、金融市场制度建设...............................................32 

第四部分 宏观经济形势 .......................................... 33 

一、国际经济金融形势...............................................33 

二、中国宏观经济形势...............................................40 

第五部分 货币政策趋势 .......................................... 50 

一、中国宏观经济展望...............................................50 

二、下一阶段主要政策思路...........................................53

专栏 

专栏 1 以适度的货币增长支持高质量发展...............................6 

专栏 2 “三档两优”存款准备金率新框架..............................14 

专栏 3 稳妥推进利率“两轨合一轨”..................................18 

专栏 4 中国金融开放取得积极成果....................................27 

专栏 5 经济潜在增速分析............................................40

 专栏 6 结构性去杠杆与稳健的货币政策................................52 

表 

表 1 2019 年第一季度人民币贷款结构 .................................3 

表 2 2019 年第一季度分机构新增人民币贷款情况 .......................3 

表 3 贷款加权平均利率..............................................4 

表 4 2019 年 1-3 月金融机构人民币贷款各利率区间占比 .................5 

表 5 2019 年 1-3 月大额美元存款与美元贷款平均利率 ...................5 

表 6 2019 年第一季度人民币存款结构情况 .............................6 

表 7 2019 年第一季度社会融资规模 ...................................8 

表 8 2019 年第一季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 ........20 

表 9 2019 年第一季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 ..23

 表 10 2019 年第一季度利率互换交易情况..............................24 

表 11 2019 年第一季度各类债券发行情况..............................27 

表 12 2019 年 3 月末主要保险资金运用余额及占比情况..................30 

表 13 主要发达经济体宏观经济金融指标 ..............................35 

图 

图 1 货币市场利率走势...............................................1 

图 2 经常项目人民币收付金额按月情况................................10 

图 3 银行间市场国债收益率曲线变化情况..............................25

第一部分 货币信贷概况 2019 年以来，按照党中央、国务院决策部署，中国人民银行实施 稳健的货币政策，有效应对了社会信用收缩压力，保持了流动性合理 充裕，M2 和社会融资规模增长与名义 GDP 增速基本匹配,金融有力地 支持实体经济尤其是小微企业和民营企业，人民币汇率在合理均衡水 平上基本稳定，汇率预期总体平稳。

 一、流动性合理充裕 第一季度，中国人民银行通过降低存款准备金率、开展定向中期 借贷便利（TMLF）操作、实施普惠金融定向降准动态考核等增加中长 期资金供给，在此基础上适时适度开展公开市场操作，及时熨平流动 性短期波动，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。 3 月末，金融机构超额准备金率为 1.3%，与上年同期持平。

二、金融机构贷款增长较快 贷款保持较快增长，金融有力支持实体经济。随着前期有针对性 的货币政策逆周期调节效果逐步显现，政策传导改善，加之信贷需求 有所好转，贷款保持较快增长。3 月末，金融机构本外币贷款余额为 147.8 万亿元，同比增长 13.3%，比年初增加 6.0 万亿元，同比多增 1.2 万亿元。人民币贷款余额为 142.1 万亿元，同比增长 13.7%，比 年初增加 5.8 万亿元，同比多增 9526 亿元。

 信贷结构继续优化，小微企业贷款明显多增，中长期贷款增长有 所加快。2019 年以来，中国人民银行继续引导金融机构加大对小微企 业的贷款支持力度，效果逐步显现。第一季度，普惠小微贷款新增5529 亿元，同比多增 2900 亿元，3 月末余额增速为 19.1%，较上年末提高 3.9 个百分点，高出全部贷款增速 5.4 个百分点。从人民币贷款部门 分布看，住户贷款增速高位略有放缓，3 月末为 17.6%，比上年末低 0.6 个百分点。其中，个人住房贷款增速为 17.6%，较上年末低 0.2 个百分点，第一季度增量为 1.1 万亿元，同比多增 1172 亿元，增量 占比为 19.1%，较上年同期低 1.3 个百分点。个人住房贷款之外的其 他住户贷款比年初增加 6980 亿元，同比少增 607 亿元。非金融企业 及机关团体贷款比年初增加 4.5 万亿元，同比多增 1.4 万亿元。从人 民币贷款期限看，中长期贷款多增。第一季度，新增中长期贷款 4.0 万亿元，同比多增 2096 亿元。

表 1 2019 年第一季度人民币贷款结构

表 2 2019 年第一季度分机构新增人民币贷款情况

注：①中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008 年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。②中资中小型银行是指本外币资 产总量小于2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)。 ③小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。 数据来源：中国人民银行。

 贷款加权平均利率基本稳定，企业贷款利率有所下降，社会综合 融资成本继续下行。3 月，贷款加权平均利率1为 5.69%，比上年 12 月 略升 0.05 个百分点，同比下降 0.22 个百分点。其中，一般贷款加权 平均利率为 6.04%，比上年 12 月上升 0.13 个百分点，同比上升 0.03 个百分点；票据融资加权平均利率为 3.64%，比上年 12 月下降 0.2 个 百分点，同比下降 1.94 个百分点；个人住房贷款加权平均利率 为 5.68%，比上年 12 月下降 0.07 个百分点，同比上升 0.26 个百分 点。从历史数据看，第一季度贷款利率季节性特征较为明显，经季节 调整后，贷款加权平均利率较上年 12 月略有下降。前期出台的支持 1贷款包括一般贷款、票据融资和个人住房贷款（不含公积金贷款）。

民营、小微企业的政策效果逐步显现，企业贷款利率比上年高点下降 0.27 个百分点。包括银行贷款、债券、表外融资等在内的社会综合融 资成本继续下行。

表 3 贷款加权平均利率

注：自2019年一季度起，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率更名为贷 款加权平均利率。贷款加权平均利率在原有非金融企业及其他部门贷款（含一般 贷款、票据融资）加权平均利率的基础上，增加个人住房贷款（不含公积金贷款） 加权平均利率，较为全面地反映了实体经济部门从银行获得贷款融资的成本。 数据来源：中国人民银行。 

执行上浮利率的贷款占比略有上升，执行基准利率的贷款占比略 有下降、执行下浮利率的贷款占比基本平稳。3 月，一般贷款中执行 上浮利率的贷款占比为 67.9%，比上年 12 月上升 2.6 个百分点；执 行基准利率的贷款占比为 15.8%，比上年 12 月下降 2.7 个百分点； 执行下浮利率的贷款占比为 16.4%，比上年 12 月上升 0.1 个百分点。

表 4 2019 年 1-3 月金融机构人民币贷款各利率区间占比

数据来源：中国人民银行。 

在美联储加息预期减弱、国际金融市场运行相对平稳等因素的综 合作用下，外币存贷款利率基本稳定。3 月，活期、3 个月以内大额 美元存款加权平均利率分别为 0.44%和 2.67%，分别较上年 12 月上升 0.04 个和 0.03 个百分点；3 个月以内、3（含）-6 个月美元贷款加权 平均利率分别为 3.63%和 3.59%，分别较上年 12 月上升 0.02 个和下 降 0.30 个百分点。 

表 5 2019 年 1-3 月大额美元存款与美元贷款平均利率

存款增长平稳，定期存款增量占比下降。3 月末，金融机构本外 币各项存款余额为 189.0 万亿元，同比增长 8.3%，增速比上年同期 低 0.1 个百分点，比年初增加 6.5 万亿元，同比多增 1.3 万亿元。人 民币各项存款余额为 183.8 万亿元，同比增长 8.7%，增速与上年同 期持平，比年初增加 6.3 万亿元，同比多增 1.2 万亿元。外币存款余 额为 7689 亿美元，比年初增加 413 亿美元。第一季度，住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为 101.8%，比上年同期低 21.0 个百分点。从人民币存款部门分布看，住户存款、非金融企业存款、 机关团体存款和财政性存款分别同比多增 1.8 万亿元、1.5 万亿元、 1054亿元和1932亿元；非银行业金融机构存款同比少增2.5万亿元。

表 6 2019 年第一季度人民币存款结构情况 

三、货币供应量适度增长 M2 增速与名义 GDP 增长率基本匹配。3 月末，广义货币供应量 M2 余额为 188.9 万亿元，同比增长 8.6%，增速比上年末高 0.5 个百分 点。狭义货币供应量 M1 余额为 54.8 万亿元，同比增长 4.6%。流通 中货币 M0 余额为 7.5 万亿元，同比增长 3.1%。第一季度现金净投放 1733 亿元，同比少投放 314 亿元。2019 年以来 M2 增速与名义 GDP 增 长率基本匹配，以适度的货币增长支持了高质量发展。 专栏 1 以适度的货币增长支持高质量发展 稳健货币政策力度把握是否合适，主要看货币条件是否与保持经济平稳增长 及物价稳定的要求相匹配，即广义货币 M2 增速与国内生产总值（GDP）名义增速 要匹配。近年来，M2 增速与名义 GDP 增速趋近，从满足实体经济合理需求的角 度看，M2 增速是适度的。 过去较长一段时期，M2 增速高于名义 GDP 增速，主要与我国经济结构特征 和较多依赖投资的发展模式有关。一是，我国相对较高的储蓄水平和以间接融资为主的融资结构，使得我国货币需求较之其他经济体更大一些。二是，住房货币 化和金融深化进程也显著增加了全社会的货币需求。房地产在交易环节基本不创 造 GDP，却需要大量货币来支持，金融深化也会使得金融资产以快于非金融资产 的速度积累，在宏观上表现为 M2 增速高于名义 GDP 增速。三是，过去较长时间 我国经济主要依靠出口与投资驱动，2008 年全球金融危机爆发后，外需明显减 弱，经济增长对投资等内需的依赖增强，各方面需求叠加导致货币增速相对较高。 我国在保持经济平稳较快增长的同时维持了物价基本稳定。当然，2018 年末我 国 M2 存量为 182.7 万亿元，M2/GDP 比例在 200%左右，M2/GDP 持续上升往往意 味着债务积累，这不利于经济结构调整优化，也容易产生金融风险隐患。 

推动经济高质量发展，要求货币政策松紧适度，把好货币供给总闸门，引导广义货币 M2 与国内生产总值名义增速相匹配。一方面，伴随我国经济从高速增 长转向高质量发展，经济增长更趋“轻型”，消费、服务业和技术进步的贡献逐 步上升。同时，住房货币化、储蓄结构、融资结构等过去推升 M2 增速的结构性 因素也正在发生变化。较以往相对慢一点的货币增速可以满足经济运行保持在合 理区间的需要。另一方面，货币政策也需要为高质量发展营造适宜的货币条件。 在现代信用货币制度下，银行通过贷款创造存款货币来发挥组织生产的作用，在 经济转型期需要更加重视对银行行为的引导。不仅要通过建立激励相容机制，提升银行服务实体经济的意愿与能力，还要合理运用资本与流动性工具，引导商业 银行加强自身的风险管理，优化信贷资源的配置，提升银行服务实体经济的效率。 

近年来，M2 增速与名义 GDP 增速趋近，以适度的货币增长支持了高质量发 展。近两年来我国 M2 保持个位数增长，2017 年和 2018 年增速均为 8.1%，同期 名义 GDP 增速分别为 10.9%和 9.7%。宏观杠杆率总体稳定，2018 年底我国宏观 杠杆率为 249.4%，较上年降低 1.5 个百分点。一方面，货币政策在保持总量适 度的前提下，下大力气、出实招，加强政策协调，疏通政策传导，不断优化信贷 结构，中长期贷款、普惠小微贷款和民营企业贷款占比不断提高；另一方面，坚 持结构性去杠杆的基本方向，提高存量货币流通速度和资金周转效率，在防范风 险的同时发挥存量货币的作用，积累了兼顾总量适度、结构优化和防范风险的调 控经验。 当前我国经济运行保持在合理区间，是在不搞“大水漫灌”的情况下实现的，成果来之不易。下一阶段，要继续实施好稳健的货币政策，根据经济增长和价格 形势变化及时预调微调，为供给侧结构性改革与高质量发展营造适宜的货币金融 环境。  

社会融资规模合理增长。初步统计，3 月末社会融资规模存量为 208.41 万亿元，同比增长 10.7%，增速比上年末高 0.9 个百分点。第 一季度社会融资规模增量为 8.18 万亿元，比上年同期多 2.34 万亿 元，呈现以下特点：一是对实体经济发放的人民币贷款增加较多。第 一季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加 6.29 万亿元，同 比多增 1.44 万亿元，占同期社会融资规模增量的 76.9%。二是表外 三项融资显著增加。第一季度信托贷款、委托贷款和未贴现的银行承 兑汇票共增加 607 亿元，同比多增 1969 亿元。三是企业债券融资增 长较快，股票融资少于上年同期。第一季度企业债券净融资为 9071 亿元，比上年同期多 3801 亿元；非金融企业境内股票融资 531 亿元， 比上年同期少 752 亿元。四是地方政府专项债券同比显著增加。第一 季度地方政府专项债券净融资 5391 亿元，比上年同期多 4622 亿元。 五是存款类金融机构资产支持证券融资和贷款核销均同比下降。第一 季度存款类金融机构资产支持证券融资为-220 亿元，比上年同期少 324 亿元；贷款核销 1676 亿元，比上年同期少 139 亿元。 

表 7 2019 年第一季度社会融资规模

注：①社会融资规模存量是指一定时期末实体经济从金融体系获得的资金余 额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。② 2018 年 7 月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资 产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。 2018 年 9 月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计，地方 政府专项债券按照债权债务在托管机构登记日统计。③表中同比数据为可比口径。 数据来源：中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管 理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等。 

四、人民币汇率总体稳定，跨境资本流动趋于平衡 跨境资本流动和外汇供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平 上保持了基本稳定，汇率预期总体平稳。2019 年以来，人民币汇率以 市场供求为基础，参考一篮子货币汇率变化，有贬有升，双向浮动， 在合理均衡水平上保持了基本稳定。第一季度，国民经济开局平稳， 积极因素逐渐增多，提振了市场信心，人民币对美元汇率和对一篮子 货币汇率都有所升值。3 月末，CFETS 人民币汇率指数报 95.04，较上 年末升值 1.89%;参考 SDR 货币篮子的人民币汇率指数报 95.23,较上 年末升值 2.24%。根据国际清算银行的计算，第一季度，人民币名义 有效汇率升值 2.26%，实际有效汇率升值 2.79%；2005 年人民币汇率 形成机制改革以来至2019年3月末，人民币名义有效汇率升值34.79%， 实际有效汇率升值 46.43%。3 月末，人民币对美元汇率中间价为 6.7335 元，较上年末升值 1.93%。2005 年人民币汇率形成机制改革以来至 2019 年 3 月末，人民币对美元汇率中间价累计升值 22.92%。 第一季度，人民币对美元汇率中间价年化波动率为 3.69%，汇率继续 保持弹性，发挥了调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用。 跨境人民币业务保持增长，收支基本平衡。第一季度，跨境人民 币收付金额合计 4.35 万亿元，同比增长 19.0%，其中实收 2.4 万亿 元，实付 1.95 万亿元。经常项目下跨境人民币收付金额合计 1.29 万 亿元，同比增长 23%，其中，货物贸易收付金额为 0.96 万亿元，服务 贸易及其他经常项下收付金额为 0.33 万亿元；资本项目下人民币收 付金额合计 3.06 万亿元，同比增长 17%。

第二部分 货币政策操作 2019 年以来，面对经济金融运行中的新情况新变化，中国人民银 行认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，深化金融供给侧结构性改革，积极应对内外部风险挑战，实施好稳健的货币政策，采取一系列符合实际的有力措施，保持流动性合理充裕和货币信贷合理增长，有 效改善了市场预期，为供给侧结构性改革和高质量发展营造了适宜的 货币金融环境。 

一、灵活开展公开市场操作 适时适度开展逆回购操作。

第一季度，影响银行体系流动性的季 节性、临时性因素较多，流动性形势较为复杂。年初至春节前，为应 对春节现金投放、税收高峰、地方政府债提前发行等多种因素的冲击， 中国人民银行在运用降准、定向中期借贷便利（TMLF）等工具投放中 长期流动性的基础上，灵活开展公开市场逆回购操作，及时提供跨春 节短期资金。根据节前现金投放节奏，中国人民银行合理安排公开市 场逆回购操作的规模和期限结构，既满足了节前流动性需求，又使节 后逆回购到期与现金回笼节奏相匹配，与中期借贷便利（MLF）到期 共同对冲节后过剩流动性。总的看，春节前后银行体系流动性运行平 稳，市场预期稳定，资金面平稳程度好于往年。2 月下旬以来，中国 人民银行根据流动性形势变化，主要在税期等时点适时适度开展 7 天 期逆回购操作，及时弥补短期流动性缺口，重在发挥公开市场操作对 流动性的边际调节作用。 

引导货币市场利率在合理区间平稳运行。综合考虑调控需要和货 币政策框架转型等要求，中国人民银行强化公开市场操作对短端利率 的有效调节，第一季度，公开市场 7 天期逆回购操作利率稳定在 2.55%， 保持货币市场基准性利率平稳运行。春节和季末等时点也没有出现大的波动，基本达到了预期的操作效果，有利于稳定市场预期和提高央 行政策利率的传导效率。 创设央行票据互换工具（CBS）并开展首次操作。为提升银行永 续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行创 设了央行票据互换工具（CBS），并于 2 月 20 日开展首次操作，费率 为 0.25%，操作量为 15 亿元，期限 1 年。本次操作的中标机构既有 股份制银行、政策性银行、城市商业银行等银行类金融机构，也有证 券公司等非银行金融机构。央行开展 CBS 操作有利于在银行永续债发 行初期提高市场接受度，改善市场预期，启动和培育市场。下一步， 中国人民银行将继续按照市场化原则稳慎开展 CBS 操作。 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 第一季度，中国人民银行综合运用中期借贷便利（MLF）、常备借 贷便利（SLF）等货币政策工具，进一步增强央行流动性管理的灵活 性和有效性，维护流动性合理充裕。 及时开展常备借贷便利操作，对地方法人金融机构按需足额提供 短期流动性支持，发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用， 促进货币市场平稳运行。第一季度，累计开展常备借贷便利操作 753 亿元，3 月末常备借贷便利余额为 327 亿元。常备借贷便利利率较上 年末保持不变，隔夜、7 天、1 个月利率分别为 3.40%、3.55%、3.90%。 第一季度，中国人民银行运用降准资金置换到期中期借贷便利。3 月 末中期借贷便利余额为 37265 亿元，比年初下降 12050 亿元。

三、降低金融机构存款准备金率并确立“三档两优”的存款 准备金率新框架

 降低金融机构存款准备金率并置换部分中期借贷便利，扩大普惠 金融定向降准优惠政策覆盖面。一是于 2019 年 1 月下调金融机构存 款准备金率 1 个百分点，分两次实施，于 1 月 15 日和 1 月 25 日分别 下调 0.5 个百分点。同时，金融机构 2019 年第一季度到期的中期借 贷便利不再续做。降准置换中期借贷便利释放长期资金约 3000 多亿 元。二是自 2019 年起将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核 标准由“单户授信小于 500 万元”调整为“单户授信小于 1000 万元”， 扩大了普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，使更多的小微企业受益。 三是开展了 2018 年度普惠金融定向降准动态考核，在政策激励下， 与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准，净释放长期 资金约 2500 亿元。 

对中小银行实行较低存款准备金率，确立“三档两优”的存款准 备金率新框架。为进一步深化金融供给侧结构性改革，引导农村金融 机构服务县域，加强对“三农”和小微企业的支持，从 2019 年 5 月 15 日开始，人民银行将服务县域的农村商业银行与农村信用社的存 款准备金率并档，对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政 区域设有分支机构但上年末资产规模小于 100 亿元的农村商业银行， 执行与农村信用社相同的存款准备金率。县级行政区域是指农村商业 银行注册所在的县、自治县、县级市、市辖区、旗、自治旗等行政区 划单位。此次并档约有 1000 家服务县域的农村商业银行可以享受该

项政策，释放长期流动性约 3000 亿元，相当于一次定向降准。此次 调整于 5 月 15 日、6 月 17 日、7 月 15 日分三次实施。实施到位后， 我国的存款准备金制度形成“三档两优”的新框架。 专栏 2“三档两优”存款准备金率新框架 2019 年 5 月 6 日，中国人民银行宣布将服务县域的农村商业银行存款准备 金率与农村信用社并档，简化准备金率档次，分三次于 7 月 15 日实施到位后， 我国存款准备金制度“三档两优”的新框架将确立。 “三档”是指根据金融机构系统重要性程度、机构性质、服务定位等，将存 款准备金率设为三个基准档：第一档是大型银行存款准备金率，目前为 13.5%， 体现防范系统性风险和维护金融稳定的要求。大型银行包括中国工商银行、中国 农业银行、中国银行、中国建设银行、中国交通银行和中国邮政储蓄银行 6 家商 业银行；第二档是中型银行存款准备金率，较第一档略低，目前为 11.5%，中型 银行主要包括股份制商业银行和城市商业银行；第三档是小型银行存款准备金率， 目前为 8%。小型银行包括农村信用社、农村合作银行、村镇银行和服务县域的农 村商业银行。 “两优”是指在三个基准档的基础上还有两项优惠：一是第一档和第二档银 行达到普惠金融定向降准政策考核标准的，可享受 0.5 或 1.5 个百分点的存款准 备金率优惠；二是服务县域的银行达到新增存款一定比例用于当地贷款考核标准 的，可享受 1 个百分点存款准备金率优惠。考虑到服务县域的银行作为普惠金融 机构已经享受了低档的存款准备金率，因此不再享受普惠金融定向降准考核的优 惠。享受“两优”后，金融机构实际的存款准备金率水平要比基准档更低一些。

 四、完善宏观审慎政策框架 进一步加强宏观审慎管理，发挥好宏观审慎评估（MPA）的逆周 期调节和结构引导作用。自 2019 年第一季度评估时起，将小微企业 贷款考核口径调整为与普惠金融定向降准口径一致。调整信贷节奏相 关分项，督促金融机构把握好政策的“度”，避免信贷投放大起大落。

进一步加大 MPA 对民营和小微企业等领域的鼓励引导，充分发挥结构 引导作用。适当增加同业负债占比考核弹性，促进金融机构多渠道补 充资金，缓解企业融资难融资贵问题。 加强系统重要性金融机构监管。按照党中央、国务院决策部署， 中国人民银行会同相关部门，充分借鉴国际经验，立足我国金融行业 发展和监管实践，制定了《关于完善系统重要性金融机构监管的指导 意见》（以下简称《指导意见》）。2018 年 11 月 27 日，人民银行、 银保监会、证监会联合发布《指导意见》，标志着我国系统重要性金 融机构监管框架的初步建立。《指导意见》发布后，人民银行正会同 相关部门，抓紧开展相关配套政策的制定工作，拟逐步出台银行业、 证券业、保险业系统重要性金融机构的评估方法和附加监管要求。 

五、创设定向中期借贷便利，多措并举支持扩大重点领域和 薄弱环节的信贷投放 创设并按季开展定向中期借贷便利（TMLF）操作。中国人民银行 于 2018 年 12 月宣布创设定向中期借贷便利(TMLF)，TMLF 具有长期 限、低成本的优势，可以通过市场化的方式激励银行增加民营、小微 企业信贷投放，降低民营、小微企业融资成本，有利于疏通货币政策 传导机制，打通货币政策传导的“最后一公里”。2019 年 1 月和 4 月， 中国人民银行按季开展了两次定向中期借贷便利（TMLF）操作，金额 分别为 2575 亿元和 2674 亿元，期末余额为 5249 亿元。期限均为 1 年，利率为 3.15%，到期后可根据金融机构需求续做两次，实际使用 期限可达到三年。总体看，TMLF 实现了较好的激励引导效果，金融机构对民营、小微企业贷款明显增多。 中国人民银行积极运用信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充 贷款等工具，引导金融机构加大对小微和民营企业、“三农”、扶贫以 及棚改、水利等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。在全国范 围继续推进信贷资产质押和央行内部评级试点，有效解决地方中小金 融机构借用再贷款合格抵押品不足问题。3 月末，全国支农再贷款余 额为 2586 亿元，支小再贷款余额为 2253 亿元，扶贫再贷款余额为 1679 亿元，再贴现余额为 3858 亿元。第一季度，中国人民银行对政 策性银行和开发性银行发放抵押补充贷款共 1614 亿元，3 月末余额 为 35410 亿元。 

六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用 将推进供给侧结构性改革与加强信贷政策结构性调整有机结合， 做好制造业高质量发展、优化现代服务业、国家重大战略、民生普惠 领域等金融服务，引导金融资源配置到经济社会发展重点领域、薄弱 环节，满足实体经济融资需求。一是提升供给侧结构性改革和制造业 高质量发展金融服务。加强产融信息对接和银证保多方合作，促进制 造业高质量发展。进一步完善“无还本续贷”，减轻制造业企业“过 桥”融资负担。稳妥退出对产能过剩、长期资不抵债、经营亏损企业 的贷款。通过破产重整、债务重组等方式，妥善处置“僵尸企业”债 务。二是优化现代服务业等领域金融服务。持续做好基础设施建设和 棚改、地下管廊、铁路、能源等重点产业和领域金融服务。推动实体 零售、物流、软件、数字电子商务等上下游企业订单融资、应收应付账款融资。优化消费金融服务，支持教育、养老、医疗、文化、旅游、 家政等重点消费领域发展。三是配合落实国家重大战略。做好京津冀 协同发展、一带一路、长江经济带、粤港澳大湾区、军民融合等金融 服务。四是深入开展金融精准扶贫。推动建立健全产业扶贫利益联结 机制，促进金融支持与产业扶贫有效融合；鼓励金融机构将新增资金、 新增项目、新增服务优先投向深度贫困地区。做好易地扶贫搬迁安置 后综合金融服务。大力发展普惠金融，推动贫困地区信用体系、支付 体系建设，提高贫困地区金融生态环境。关注金融扶贫领域风险，推 动金融扶贫可持续。五是全面做好乡村振兴金融服务。联合相关部门 印发《关于金融服务乡村振兴的指导意见》，明确金融服务组织体系、 支持领域、金融产品和服务创新、资金供给体系、金融基础设施建设 等重点任务，要求金融机构将更多资源配置到乡村振兴领域。做好“两 权”抵押贷款试点到期衔接，研究全面推广农村承包土地的经营权抵 押贷款业务，将农民住房财产权抵押贷款试点纳入宅基地制度改革统 筹考虑。六是不断深化民营小微金融服务。督促金融机构优化信贷资 源配置，完善绩效考核方案和内部激励机制；推动落实民营小微企业 授信尽职免责；加强互联网、大数据等科技手段运用，提高金融机构 发放民营小微贷款积极性。七是持续做好金融支持就业创业。围绕就 业优先政策，加大创业担保贷款实施力度，发挥金融支持就业创业“活 水”作用；研究金融支持退役军人、高校毕业生创业就业。八是坚持 做好助学、农民工、民族地区等薄弱环节和弱势群体金融服务。优化 资产证券化市场运行机制，统筹推动资产证券化市场发展。

七、深化利率市场化改革 继续深化利率市场化改革，稳妥推进利率“两轨合一轨”。完善 市场化的利率形成、调控和传导机制，进一步疏通利率传导，尤其是 疏通央行政策利率向信贷利率的传导。提升金融机构自主定价能力， 充分发挥上海银行间同业拆放利率（Shibor）、贷款基础利率（LPR） 以及中期借贷便利（MLF）等利率的市场化定价参考作用，拓展定价 空间，适度增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，更 好服务实体经济。

专栏 3 稳妥推进利率“两轨合一轨” 利率市场化是金融领域最核心的改革之一。按照党中央、国务院决策部署， 我国的利率市场化改革从 20 世纪 90 年代中期起步，稳妥推进，成效显著。一是 利率管制基本放开。2013 年 7 月全面放开金融机构贷款利率管制，2015 年 10 月 对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。二是以上海银行 间同业拆放利率（Shibor）、贷款基础利率（LPR）、国债收益率曲线等为代表的 金融市场基准利率体系已基本形成。三是初步构建起利率走廊机制，央行市场化 的利率调控能力和传导效率进一步增强。四是市场利率定价自律机制建立健全， 对金融机构自主定价行为进行自律约束，有效维护了市场竞争秩序。 当前，利率市场化改革的一个核心问题是稳妥推进利率“两轨合一轨”，理 顺资金价格决定机制。所谓“利率两轨”指的是存贷款基准利率和市场化无风险 利率并存。一方面，存贷款基准利率仍是我国存贷款市场利率定价的锚。虽然目 前存贷款利率浮动的上下限已经放开，但央行仍继续公布存贷款基准利率，作为 金融机构利率定价的参考。其中，贷款基准利率一直作为金融机构内部测算贷款 利率时的参考基准和对外报价、签订合同时的计价标尺。另一方面，我国市场化 无风险利率发展良好。目前市场上的质押式回购利率、国债收益率和公开市场操 作利率等指标性利率，对金融机构利率定价的参考作用日益增强。 “利率两轨”的存在影响了货币政策的有效传导。《政府工作报告》明确提出，要深化利率市场化改革，降低实际利率水平。目前银行体系流动性合理充裕， 货币市场利率稳定，贷款的实际利率受风险溢价影响较大。深化利率市场化改革， 目前的重点是推动贷款利率“两轨合一轨”，这有利于增强市场竞争，促使金融 机构更准确地进行风险定价，降低风险溢价，并进一步疏通货币市场利率向贷款 利率的传导，促进降低小微企业融资成本。 稳妥推进贷款利率“两轨合一轨”，重点是要进一步培育市场化贷款定价机 制。从国际经验看，美国、日本、印度等经济体都曾建立起类似贷款基础利率（LPR） 的报价机制，作为金融机构贷款利率定价的参考，在推动贷款利率市场化改革过 程中发挥了重要作用。借鉴国际经验，2013 年 10 月 25 日，我国的 LPR 集中报 价和发布机制正式运行。LPR 是由人民银行授权全国银行间同业拆借中心发布、 由主要商业银行根据市场供求等因素报出的优质客户贷款利率，并由市场利率定 价自律机制在人民银行的指导下负责监督和管理。自正式运行以来，LPR 的市场 认可度和公信力逐步增强，已成为金融机构贷款利率定价的重要参考。 下一阶段，按照党中央、国务院决策部署，人民银行将稳妥推进“两轨合一 轨”，深化利率市场化改革。在此过程中，继续发挥好市场利率定价自律机制作 用，维护存款市场竞争秩序，保持银行负债端成本基本稳定，为降低企业融资成 本创造有利条件。

八、完善人民币汇率市场化形成机制 2019 年以来，跨境资本流动和外汇供求基本平衡，汇率预期平 稳。中国人民银行根据市场情况灵活应对，坚持以我为主，并适当兼 顾国际因素，在多目标中把握好综合平衡。人民币汇率以市场供求为 基础双向浮动，参考一篮子货币汇率变化，有贬有升，在合理均衡水 平上保持了基本稳定。 第一季度，人民币对美元汇率中间价最高为 6.6850 元，最低为 6.8631 元，58 个交易日中 32 个交易日升值、26 个交易日贬值，最 大单日升值幅度为 0.70%（469 点），最大单日贬值幅度为 0.61%（414点）。人民币对其他主要货币汇率总体走强。3 月末，人民币对欧元、 英镑、日元汇率中间价分别为 1 欧元兑 7.5607 元人民币、1 英镑兑 8.7908 元人民币、100 日元兑 6.0867 元人民币，分别较 2018 年末升 值 3.79%、贬值 1.30%和升值 1.68%。2005 年人民币汇率形成机制改 革以来至 2019 年 3 月末，人民币对欧元汇率累计升值 32.45%，对日 元汇率累计升值20.03%。银行间外汇市场人民币直接交易成交活跃， 流动性明显提升，降低了微观经济主体的汇兑成本，促进了双边贸易 和投资。

3 月末，在中国人民银行与境外货币当局签署的双边本币互换协 议下，境外货币当局动用人民币余额为 330.41 亿元，中国人民银行 动用外币余额折合 4.80 亿美元，对促进双边贸易投资发挥了积极作 用。 继续在香港发行中央银行票据。2019 年 2 月 13 日和 5 月 15 日， 中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债 券投标平台招标发行了共 400 亿元人民币中央银行票据。两次发行规模均为 200 亿元人民币，其中 3 个月期和 1 年期品种各 100 亿元。从 发行情况看，离岸市场众多投资者踊跃认购，市场反应积极。香港人 民币央行票据的连续成功发行，有利于丰富香港高信用等级人民币金 融产品，完善香港人民币债券收益率曲线，有助于推动人民币国际化。 

九、深入推进金融机构改革 全面落实开发性、政策性金融机构改革方案。中国人民银行会同 改革工作小组成员单位有序推动建立健全董事会及完善治理结构、划 分业务范围等改革举措，国家开发银行新一届董事会、中国进出口银 行董事会已成立并有效运转，中国农业发展银行董事会正在组建过程 中。继续推动国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行强 化职能定位，完善分类管理，加强风险防控，更好服务国家战略，发 挥开发性、政策性金融机构作用。 

十、深化外汇管理体制改革 提升外汇管理服务实体经济能力。一是深化依法行政和“放管服” 改革，持续开展简政放权和法规清理，优化外汇管理服务。二是提升 贸易投资自由化便利化水平。开展货物贸易收支便利化试点，修订发 布《跨国公司跨境资金集中运营管理规定》，实行资本项目外汇收入 结汇支付便利化，营造良好的营商环境。三是研究支持自贸试验区、 粤港澳大湾区建设及海南全面深化改革开放的外汇管理举措。 深化重点领域改革。一是将合格境外机构投资者（QFII）总额度 由 1500 亿美元增加至 3000 亿美元，满足境外投资者对中国资本市场 的投资需求。二是研究推动QFII、人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度改革，放宽准入条件、扩大投资范围。三是发布《境内上市公司 外籍员工参与股权激励资金管理办法》，便利境内上市外籍员工参与 股权激励资金收付。 切实维护外汇市场健康秩序。加强高风险业务的监测核查。保持 对地下钱庄违法犯罪活动及其交易对手的高压打击态势，稳妥处置非 法网络炒汇平台。

第三部分 金融市场运行 2019 年第一季度，货币市场、债券市场整体运行平稳，股市波动 中上升。货币市场利率下行，交易量快速增长；国债收益率曲线整体 下行，公司信用类债券发行利率明显下降，债券交易量和发行量同比 增加较多；股票市场指数显著回升，成交量大幅增加。 一、金融市场运行概况 （一）货币市场利率下行，交易量较快增长 银行体系流动性合理充裕，货币市场利率下行。3 月份拆借月加 权平均利率为 2.42%，比上年 12 月低 15 个基点；质押式回购月加权 平均利率为 2.47%，比上年 12 月低 21 个基点。银行业存款类金融机 构间利率债质押式回购月加权平均利率为 2.35%，比上年 12 月下降 8 个基点，低于质押式回购月加权平均利率 12 个基点。Shibor 整体有 所下行。3 月末，隔夜和 1 周 Shibor 分别为 2.49%和 2.70%，分别较 上年末下降 6 个和 20 个基点；3 个月和 1 年期 Shibor 分别为 2.80% 和 3.05%，分别较上年末下降 55 个和 47 个基点。

银行间回购、拆借交易量快速增长，中资大中型银行仍是资金的 净融出方，证券和保险业机构融入资金大幅增长。第一季度，银行间 市场债券回购累计成交196.6万亿元，日均成交3.3万亿元，同比增长 21.3%；同业拆借累计成交41万亿元，日均成交6833亿元，同比增长 36.3%。从期限结构看，回购和拆借隔夜品种的成交量分别占各自总 量的84.2%和91.7%。回购隔夜品种占比较上年同期上升5.8个百分点， 拆借隔夜品种占比较上年同期上升3.0个百分点。交易所债券回购累 计成交56.6万亿元，同比下降3.2%。从融资主体结构看，主要呈现以 下特点：一是中资大中型银行为资金的融出方，融出量较快增长。第 一季度大中型银行经回购和拆借净融出资金85.2万亿元，同比增长 20.9%。二是保险业机构融入资金大幅增长，第一季度净融入2.0万亿 元，是上年同期的2.1倍。三是其他金融机构及产品、证券业机构净 融入资金快速增长，其他金融机构及产品净融入46.6万亿元，同比增 长45.0%；证券业机构净融入25.6万亿元，同比增长45.3%。 

表 9 2019 年第一季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况

注：①中资大型银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、国家 开发银行、交通银行、邮政储蓄银行。②中资中型银行包括政策性银行、招商银 行等 9 家股份制商业银行、北京银行、上海银行、江苏银行。③中资小型银行包括恒丰银行、浙商银行、渤海银行、其他城市商业银行、农村商业银行和合作银 行、民营银行、村镇银行。④证券业机构包括证券公司、基金公司和期货公司。 ⑤保险业机构包括保险公司和企业年金。⑥其他金融机构及产品包括城市信用社、 农村信用社、财务公司、信托投资公司、金融租赁公司、资产管理公司、社保基 金、基金、理财产品、信托计划、其他投资产品等，其中部分金融机构和产品未 参与同业拆借市场。⑦负号表示净融出，正号表示净融入。 数据来源：中国外汇交易中心。

同业存单和大额存单业务有序发展。第一季度，银行间市场陆续 发行同业存单 5617 只，发行总量为 4.03 万亿元，二级市场交易总量 为 38.66 万亿元，同业存单发行交易全部参照 Shibor 定价。同业存 单发行利率与中长端 Shibor 的相关性进一步提高。第一季度，3 个 月期同业存单发行加权平均利率为 2.82%，比 3 个月 Shibor 低 5 个 基点。金融机构陆续发行大额存单 13578 期，发行总量为 4.44 万亿 元，同比增加 2.19 万亿元。大额存单发行的有序推进，进一步扩大 了金融机构负债产品市场化定价范围，有利于培养金融机构的自主定 价能力，健全市场化利率形成和传导机制。 利率互换交易量有所下降。第一季度，人民币利率互换市场达成 交易 4.9 万笔，同比增长 16.6%；名义本金总额为 3.81 万亿元，同 比下降 27.9%。从期限结构来看，1 年及 1 年期以下交易最为活跃， 名义本金总额达 2.28 万亿元，占总量的 59.8%。从参考利率来看，人 民币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括 7 天回购定盘利率和 Shibor,与之挂钩的利率互换交易名义本金占比为 74.2%和 24.4%。

（二）国债收益率曲线整体下行，公司信用类债券发行利率明显 下降，债券交易量和发行量同比多增 国债收益率曲线整体下行。第一季度，国债各期限品种收益率整 体下行。3 月末，1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和 10 年期收益率分 别为 2.44%、2.71%、2.96%、3.11%和 3.07%，分别较上年末下行 16 个、16 个、1 个、5 个和 16 个基点；1 年期和 10 年期国债利差为 63 个基点，较上年末保持不变。债券市场指数小幅上行。中债综合净价 指数由年初的 102.07 点上升至 3 月末的 102.14 点，涨幅为 0.07%； 中债综合全价指数升至 119.36 点，涨幅为 0.32%。交易所上证国债 指数升至 172.02 点，涨幅为 1.18%。

国债发行利率基本平稳，公司信用类债券发行利率继续下降。3 月发行的10年期国债发行利率为3.25%，与上年12月发行的同期限国 债利率持平；国开行发行的10年期金融债利率为3.65%，比上年12月 发行同期限金融债利率高6个基点；主体评级 AAA 的企业发行的一年 期短期融资券（债券评级 A-1）平均利率为3.42%，比上年12月低60个基点；5年期中期票据平均发行利率为4.67%,比上年12月低44个基点。 Shibor 对债券产品定价继续发挥重要的基准作用。第一季度，发行以 Shibor 为基准定价的浮动利率债券及同业存单10只，总量为85.5亿 元；发行固定利率企业债104只，总量为851.59亿元，全部参照 Shibor 定价；发行参照 Shibor 定价的固定利率短期融资券688亿元，占固定 利率短期融资券发行总量的51.8%。 

债券现券交易量大幅上升。第一季度，银行间债券市场现券交易 43.3万亿元，日均成交7219亿元，同比增长80.2%。从交易主体看，中 资中小型银行和证券业机构是净卖出方，净卖出现券2.0万亿元；其 他金融机构及产品是主要的净买入方，净买入现券1.9万亿元；中资 大型银行自2017年第二季度以来首次由净卖出方转为净买入方，净买 入现券1162亿元。从交易品种看，银行间债券市场政府债券现券交易 累计成交7.2万亿元，占银行间市场现券交易的16.6%；金融债券和公 司信用类债券现券交易分别累计成交31.0万亿元和5.1万亿元，占比 分别为71.5%和11.8%。交易所债券现券成交1.9万亿元，同比增长 18.4%。 债券发行同比增加较多。第一季度累计发行各类债券10.2万亿元， 同比增加1.4万亿元。地方政府债和公司信用类债券发行增加较多。3 月末，国内各类债券余额为88.8万亿元，同比增长16.4%。

表 11 2019 年第一季度各类债券发行情况

注：①金融债券包括国开行金融债、政策性金融债、商业银行普通债、商业 银行次级债、商业银行混合资本债、证券公司债券、同业存单等。②公司信用类 债券包括非金融企业债务融资工具、企业债券以及公司债、可转债、可分离债、 中小企业私募债等。 数据来源：中国人民银行、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有 限责任公司。

专栏 4 中国金融开放取得积极成果 

党中央、国务院高度重视金融业开放工作。党的十九大报告明确指出，要推 动形成全面开放新格局，大幅度放宽市场准入，扩大服务业对外开放。2018 年 4 月，习近平主席在博鳌亚洲论坛强调，中国将大幅放宽市场准入，推动对外开放 重大措施落地“宜早不宜迟，宜快不宜慢”。为贯彻落实党中央、国务院的有关 指示要求，中国人民银行会同有关部门，加快推出对外开放措施，取得了一系列 积极成果。 银行、证券、保险业推出新一轮开放措施。取消银行和金融资产管理公司的 外资持股比例限制；对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司，不 设置外资持股比例限制；将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的 外资持股比例上限放宽至 51%，2021 年不再设限。大幅扩大外资银行业务范围， 不再对合资证券公司业务范围单独设限，实现内外资一视同仁，放开外资保险经 纪公司经营范围，与中资机构一致。 不断放开征信、评级、支付等领域的准入限制。允许外资机构在中国开展企业征信业务和信用评级服务，明确银行卡清算机构和非银行支付机构的外资准入 政策，给予外资国民待遇。 稳步推进资本市场双向开放。提高债券市场的开放程度，完善配套的会计、 税收和交易制度，深化境内外金融市场互联互通，推出面向国际投资者以人民币 计价的原油期货，在铁矿石等商品期货中引入境外交易者。 金融业开放举措得到国际社会积极响应，外资机构市场准入和在华展业取 得明显进展。人民银行会同银保监会审查通过了美国运通发起设立的“连通公司” 的银行卡清算机构筹备申请，迈出中国银行卡市场开放的重要一步。美国标普公 司作为首家外资公司获准进入中国信用评级市场。银保监会批准德国安联保险集 团筹建安联（中国）保险控股有限公司，成为首家外资控股保险公司。证监会正 式批准瑞银集团增持瑞银证券的股权比例至 51%，成为首家外资控股证券公司。 截至 2019 年 3 月末，共有 1443 家境外机构进入境内银行间债券市场,持债总面 额 1.77 万亿元，同比增长 31%；香港投资者通过沪股通和深股通持有的内地股 票市值为 10330 亿元，同比增长 80%；境外主体持有境内人民币金融资产（股票、 债券、贷款以及存款等）5.4 万亿元，同比增长 19%。2019 年 4 月 1 日，彭博正 式开始将人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指 数（BBGA），5 月份起中国 A 股在 MSCI 全球基准指数中的纳入因子由 5%逐步提高 至 20%。 扩大金融业对外开放是我国实现高质量发展的内在要求，有利于构建多元 化的金融体系，推动金融供给侧结构性改革。中国经济正从高速增长阶段迈向高 质量发展阶段。在经济结构转型过程中，金融业也需寻找适应未来经济结构的新 模式。进一步扩大金融业开放，将引入外来资金、管理经验和产品服务，促进市 场竞争，提高金融资源配置效率，更好服务实体经济。 扩大金融业对外开放是中国深度融入全球经济的必然选择。中国经济已融入 全球化进程，中国企业“走出去”的金融需求越来越大，需要中资金融机构“走 出去”提供服务。中资金融机构要在世界舞台上参与国际竞争，必须通过对外开 放，建立内外一致的金融管理制度，建立公平、开放、透明、与国际接轨的市场 规则，这样才能更好适应复杂的国际环境，提升全球综合服务能力。 下一步，中国金融业开放将继续遵循三条原则：一是准入前国民待遇和负面清单原则。二是金融业对外开放将与汇率形成机制改革和资本项目可兑换进程相 互配合，共同推进。三是在开放的同时重视防范金融风险，使金融监管能力与金 融开放度相匹配。中国人民银行将按照党中央、国务院的决策部署，坚定不移继 续推进金融业改革开放，继续与有关部门加强软环境建设，推动完善对外开放的 配套政策支持，完善跨境资金交易和结算机制，提高境外投资者入市便利性，持 续做好高水平对外开放工作，促进中国经济增长和金融稳定。

（三）票据融资增长较快，利率保持低位，有助于缓解小微企业 融资难、融资贵问题 

票据承兑业务平稳增长。第一季度，企业累计签发商业汇票 4.8 万亿元，同比上升 18.6%；3 月末商业汇票未到期金额为 10.6 万亿 元，同比上升 25.1%。3 月末票据承兑余额较年初上升 1.2 万亿元。 从行业结构看，银行承兑汇票余额集中在制造业、批发和零售业；从 企业结构看，由中小微企业签发的银行承兑汇票约占三分之二。 票据融资增长较快，票据市场利率低位震荡。第一季度，金融机 构累计贴现 10.0 万亿元，同比上升 41.0%；3 月末贴现余额为 6.6 万 亿元，同比上升 71.3%。票据融资余额延续上年增长趋势，3 月增长 放缓,当月增量占一季度增量的 12%。3 月末较年初增加 7834 亿元， 占各项贷款的比重为 4.6%，同比上升 1.5 个百分点。第一季度银行 体系流动性合理充裕，剔除春节因素，票据市场利率低位小幅震荡， 票据交易供需两旺。票据期限短、便利性高、流动性好，是中小企业 重要的融资渠道。目前中小微企业在票据融资中占比超过六成。票据 融资主要支持实体经济发展，有助于缓解小微企业融资难、融资贵问 题。

（四）股票市场指数显著回升，成交量大幅增加 股票市场指数显著回升。3月末，上证综合指数收于3091点，比 上年末上涨23.9%；深证成份指数收于9907点，比上年末上涨36.8%； 创业板指数收于1694点，比上年末上涨35.4%。3月末，沪市A股加权 平均市盈率从上年末的12.5倍升至15.5倍，深市A股加权平均市盈率 从上年末的20.2倍升至26.3倍。 股票市场成交量大幅增加。第一季度，沪、深股市累计成交34.1 万亿元，日均成交5875亿元，同比增长22.7%；创业板累计成交5.6万 亿元，同比增长30.3%。3月末，沪、深股市流通市值为45.6万亿元， 同比增长2.4%；创业板流通市值为3.4万亿元，同比增长3.3%。 股票市场筹资额同比减少。第一季度，境内各类企业和金融机构 在境内外股票市场上通过发行、增发、配股、权证行权等方式累计筹 资1005亿元，同比下降50.3%；其中A股筹资908亿元，同比下降50%。 （五）保险业保费收入增速回升，资产增速提高 第一季度，保险业累计实现保费收入1.6万亿元，同比增长15.9%； 比2018年增速高17.4个百分点，累计赔款、给付3318亿元，同比增长 1.5%，其中，财产险赔付同比增长13.7%，人身险赔付同比下降6.1%。

保险业资产增速提高。3 月末，保险业总资产为 19.1 万亿元， 同比增长 10.9%，增速比上年末高 1.5 个百分点。其中，银行存款同 比增长 29.8%，投资类资产同比增长 9.0%。

 （六）外汇掉期交易增长较快 外汇市场交易活跃。第一季度，人民币外汇即期成交 1.97 万亿 美元，同比增长 32.4%；人民币外汇掉期交易累计成交金额折合 4.53 万亿美元，同比增长 30.1%，其中隔夜美元掉期成交 2.6 万亿美元， 占掉期总成交额的 58.3%；人民币外汇远期市场累计成交 192 亿美元， 同比减少 7.9%。“外币对”累计成交金额折合 795 亿美元，同比增长 145.9%，其中成交最多的产品为欧元对美元，占市场份额比重为52.1%。 外汇市场交易主体进一步扩展。3 月末，银行间外汇市场共有即 期市场会员 686 家，远期、外汇掉期、货币掉期和期权市场会员分别 有 221 家、217 家、182 家和 129 家，即期市场做市商 32 家，远掉期 市场做市商 27 家。 

（七）黄金价格冲高回落 

上海黄金交易所黄金价格冲高回落，小幅收跌。第一季度，伦敦 黄金市场定盘价最高为 1345.75 美元/盎司，最低为 1278.70 美元/盎 司，3 月末收于 1295.40 美元/盎司，较上年末上涨 1.07%。上海黄金 交易所 AU9999 最高价为 293.8 元/克，最低价为 278 元/克，3 月末 收于 281 元/克，较上年末下跌 1.26%。 

上海黄金交易所黄金交易规模保持增长。第一季度，上海黄金交 易所黄金累计成交 1.46 万吨，同比增长 9.95%；成交金额为 4.15 万亿元，同比增长 14.55%。 

二、金融市场制度建设

 （一）提升银行间债券市场对外开放水平 2019 年 1 月 17 日，在中国人民银行指导下，中国银行间市场交 易商协会组织市场成员制定了《境外非金融企业债务融资工具业务指 引（试行）》，促进了境外非金融企业债务融资工具规范发展，进一步 提升银行间债券市场对外开放水平。

 （二）加强证券期货业监管制度建设 科创板主要制度规则公布。证监会于 1 月发布《关于在上海证券 交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，并于 3 月陆续发布《科 创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等多项配套措施。明 确由上交所负责发行上市审核，证监会负责股票发行注册，探索建立 以信息披露为中心的发行制度；设置了以市值为基础、多元化的科创 板上市标准，允许尚未盈利企业、特殊股权结构企业和红筹企业上市， 支持新一代信息技术、高端装备、生物医药等高新技术产业和战略性 新兴产业的发展，对退市、涨跌幅限制等也明确了机制安排。 证券期货经营机构监管规则进一步健全。证监会于 1 月发布《公 开募集证券投资基金投资信用衍生品指引》，要求公募基金进行信用 衍生品投资应以风险对冲为目的，合理确定信用衍生品的投资金额和 期限，加强风险管理和信息披露，并进一步明确货币市场基金不得投 资信用衍生品。证监会于 2 月发布修订后的《期货公司分类监管规 定》，完善了期货公司分类评价程序，对原监管评价计分标准进行了调整，鼓励期货公司服务国家战略、服务实体经济，新设资产管理业 务投向期货市场情况等评价指标。

 （三）完善保险市场基础性制度建设 支持保险机构帮助商业银行充实资本。银保监会于 1 月发布公 告，支持保险机构投资商业银行发行的二级资本债券和无固定期限资 本债券，帮助商业银行进一步充实资本、优化资本结构。 进一步促进保险业服务实体经济。银保监会于 2 月发布《关于进 一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》，要求保险机构要在风 险可控情况下提供更灵活的民营企业贷款保证保险服务，为民营企业 获得融资提供增信支持；鼓励保险机构加大对民营企业债券的投资力 度；支持保险资金通过监管部门认可的私募股权基金等机构，参与化 解处置民营上市公司股票质押风险。 加强车险市场监管。银保监会于 1 月下发《关于进一步加强车险 监管有关事项的通知》，要求建立车险费率数据的监测机制和对投诉 举报的受理、核查制度，加大力度查处保险公司未按照规定报批和使 用车险条款、费率等违法违规行为。 第四部分 宏观经济形势 一、国际经济金融形势 2018 年下半年以来，全球经济增长动能减弱，主要发达经济体增 长势头略有放缓。2019 年第一季度，国际金融市场整体表现有所改 善，但改善的基础并不牢固,不确定因素较多,全球经济下行风险仍然

免责声明：如有关于作品内容、版权或其它问题请于作品发布后的30日内与我们联系。