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北信瑞丰陆文凯:浅析军工板块下跌背后的成因与机遇

军工板块在今年表现并不尽如人意,在小半年时间内经历了三轮幅度不小的下跌,板块整体跌幅一度超过20%,在A股28个板块中跌幅大幅领先。在快速下跌之后,板块基本面是否会出现大的问题?后续是否还会有投资机会?

首先,导致这三轮下跌的主要原因为何?

第一轮下跌出现于开年不久之后,这段回撤更多是归因于对前期过快涨幅的修正,毕竟去年11月中旬至今年初板块指数涨幅达到40%,快速上涨后的回调属于正常现象;同时,在春节后市场整体快速下跌的两周中,军工板块却相反获得了一定幅度反弹,表现出市场整体对于行业的期望仍然较高。

来到3月初,随着两会国防预算增速低于市场预期的情况出现,板块再次出现大幅下跌。我们认为,国防财政预算仅是装备采购资金中的一部分,国防预算相对平稳,但实际需求和采购的过程,则会具备一定周期性,十四五期间会是整个装备采购的上行周期,并不能够完全参照两会的国防预算来进行直接推导。

第三轮下跌主要出现在4月末年报、一季报披露期,有部分主机厂业绩由于交付周期的因素导致增速略低于预期,但同时我们也看到产业链大部分公司的20Q4与21Q1业绩都实现了同比与环比的大幅增长,验证了产业整体的景气度。因此,这轮下跌的幅度会小很多,众多绩优个股也已经开始有所反弹。在分析完这三轮下跌后,我们认为,后面两轮属于非常明显的错杀,因此反而给予我们更好的价格去进行布局。

当前在基本面维度,市场存在两大担忧

一是部分观点依然对于整个十四五期间产业链总需求有所担忧,认为去年二、三季度开始的业绩高增长已经结束,这一景气度是由于短期补库因素造成的,因此不可延续。但根据上市公司披露的定期报告以及我们众多调研所获取的信息显示,目前上游环节的景气周期仍然在加速,中游的景气周期也在一季度全面开启。部分主机厂相对平淡的一季报更是说明整个产业链的景气度还远远未完成传导,更谈不上就此结束。

第二个担忧来自于产业链公司欠缺长期成长逻辑。这里我们以航空制造业为例,中国过去每年大量进口波音、空客的飞机,但仅仅只能分享到组装和简单机加工一点点的产业链蛋糕。但随着今年国产大飞机的商用以及未来数年的快速上量,真正意义上的航空制造业才开始展开。参考消费电子、新能源车行业的历史,可以看到真实获得产业链地位的方式,依然是开放市场的同时要求外资品牌将产业链在国内落地,同时以全球最优质的产业链去培育出足够强大的国产品牌。

优质企业在不断扩宽产业链中的增值环节

过去,我们的航空制造业仅仅停留在以各大主机厂各自为战的封闭环境中,且基本全部为军机;但现在随着以成飞为代表的军民融合全面推进,参与各个环节的民企正在不断做多做大,现在可以看到部分民企在军机产业链中的景气状态,也看到他们正在不断拓宽自身在产业链中的增值环节,并且这其中不少优质公司也正在得到全球产业链的认可,获取订单提升体量。所以展望未来,其中一定会涌现不少通过军机获取能力与早期资本,并逐步扩展到全球民用航空制造产业链中的企业,在全球制造业中占据C位。

总结来看,今年初至今的三次军工板块回调带来了较低的板块估值;同时,市场对于长短期逻辑的错误担忧将随着基本面的逐步兑现得以解开,因此在板块年初至今跌幅排名第一的时候,我们反而会更为关注、看好军工行业。

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