中远海控：运费不及预期 集运板块盈利承压

运费低于预期，盈利前景不明朗，下调目标价至 5.1-5.3 元

我们预计，受运费低于我们此前预期以及燃油成本增加影响，中远海控2018 年盈利疲软。行业运力扩张、燃油成本上涨及贸易战威胁令航运企业的盈利能力承压。我们将公司 2018/2019/2020 年盈利预测分别下调60/64/61%至 17.5/36.1/62.8 亿元，以体现燃油成本上涨、运费下跌及中美货量潜在下滑的影响。我们基于 2.36x-2.40x 2018E PB 估值将目标价下调至 5.1-5.3 元（基于公司过去三年平均 PB-1 个标准差，前值采用2.45x-2.50x 2018E PB），维持“增持”评级。

1H18 业绩前瞻：运费下滑、燃油成本上涨导致盈利疲软

受运费下滑（SCFI 指数/上海-美西航线/上海-欧洲航线运费同比分别下跌10/15/16%）和燃油成本增加（占公司运营成本约 13%）的负面影响，我们预计中远海控 1H18 核心净利润为人民币 3.37 亿元（同比下滑 82%）。尽管预计 2H18 旺季的到来将推动运费改善，但我们预测 2018 年全年公司单箱收入将同比下降 3%，燃油成本将同比增长 22%，2018 全年盈利同比将下滑 34%。

重回复苏轨道，但步伐放慢

在行业整合的推动下，集运行业逐渐走出低谷，同时我们看到，受大型集装箱船交付的影响，今年复苏步伐有所减缓。我们预计今年供给增速为4.8%，且 2019 年供给增速将放缓至 3.0%；2018 年和 2019 年需求增速分别为 5.1%和 4.6%。基于今年运费基数较低，供需格局的改善或能推动2019 年运费上涨，但考虑到贸易不确定性因素的存在和燃油成本的上涨，我们仍对行业复苏步伐持谨慎态度。

贸易战影响集装箱航运复苏

美国征收关税清单已正式生效，不过我们认为对 2018 年货量的影响较小，因为短期内需求不会消失，但是政治风险因素更加难以预测，对中长期有负面影响：1）在集装箱运量方面，关税会通过增加商品成本亦或导致进口流向临近国家而减弱集装箱需求；2）运费来看，贸易战损害市场情绪，航运企业或将寻求更保守的定价策略。

风险提示：1）贸易战加剧；2）供给增速高于预期；3）运费涨幅不及预期。

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