2017年首月的经济数据陆续出炉。从金融数据角度看，1月末M2同比增长11.3%；1月份新增人民币贷款2.03万亿元，略低于市场预期；1月份社会融资规模增量为3.74万亿元，创历史新高。
交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示，人民币汇率稳中有升，国内流动性基本维持稳定等多因素维持M2增速不变。中国民生银行首席研究员温彬表示，M1和M2之间剪刀差大幅收窄，反映企业对宏观形势趋于乐观，生产和投融资活动日益活跃。
信贷结构优化
对于1月份新增人民币贷款2.03万亿元这一规模，交通银行金融研究中心高级金融分析师鄂永健表示，尽管有银行年初早放贷冲动、实体经济需求回升等因素的推动，但受相关监管趋严的影响，新增贷款同比不及去年同期。
值得注意的是，1月份新增人民币贷款中，企业中长期贷款规模和占比创新高，房贷按揭占比继续回落。
温彬表示，在加强宏观审慎管理的前提下，信贷投放进度更加均衡，结构更加合理。一方面，随着经济筑底企稳，企业部门信贷需求旺盛，在新增贷款中占比提升到76.8%，较上月末提高了29.16个百分点；另一方面，房地产调控效果开始显现，居民中长期贷款占比下降到31%，较上月末下降了9.55个百分点，接近合理水平。
1月份企业中长期贷款新增1.52万亿元。招商证券宏观分析师闫玲表示，PPP项目加速落地以及政策性贷款投放推高企业中长期贷款规模，占全部贷款的74%，为近两年的新高。此外，银行主动大幅压缩短期票据融资，本月为-4521亿元。闫玲表示，这部分解释了新增信贷低于预期的原因。
1月份居民中长期贷款增幅6293亿元，尽管绝对规模创新高，但在全部信贷的占比从峰值的103%持续回落至31%。
鄂永健表示，企业中长期贷款大幅增加，反映了近期经济企稳、实体经济贷款需求回升。新增居民中长期贷款较高，主要是前期住房成交对按揭贷款需求的的延续。考虑到货币政策保持稳健中性、MPA严格考核，2、3月份新增贷款预计将有明显回落。
表外融资大幅增长
1月份社会融资规模增量为3.74万亿元，创历史新高。温彬表示，从结构看，在信贷同比少增的情况下，未贴现的银行承兑汇票、信托贷款、委托贷款等表外融资大幅增长，满足了企业融资需求。
1月份，表外融资占比为33%，连续三个月高位。其中，信托贷款为3175亿元，较上月翻倍；委托贷款为3136亿元，银行未贴现承兑汇票高达6131亿元。
直接融资方面，据统计，1月份直接融资占比小幅回升至2.8%。债市波动导致企业债券融资的规模下滑539亿元，连续第二个月负增长；非金融企业境内股票融资1599亿元，同比多130亿元。
实际上，自去年12月末以来，委托贷款和信托贷款已经重回快速增长。今年1月份表外业务进一步反弹，陈冀认为，其主要原因在于政策面转向稳健中性，市场流动性有所收紧，信贷规模受限。未贴现银行承兑汇票的增多可能与票据融资大量减少存在一定关联。1月份企业债券融资净减少539亿元，同比少5623亿元，表明债券市场已经对于市场利率上升有了明显反应，部分债券融资需求可能会转移至贷款渠道甚至表外。
M1、M2剪刀差继续收窄
1月末M1增速仅为14.5%，较上月末和去年同期低6.9个和4.1个百分点。陈冀表示，M1的回落有以下因素：春节前企业发放奖金，大量企业存款转为个人存款；企业也存在将活期存款转为定期或理财存款的需求，毕竟在市场利率上行的背景下，理财产品和货币市场基金较活期存款更具吸引力。
M2方面，由于外汇占款下滑的压力有所缓解，外部环境和国内货币政策工具的使用对基础货币冲击较小。信贷增量超2万亿元对M2形成向上支撑，然而市场利率上行，可能促使金融机构的债券购买一项会有所减少，从信贷收支表的角度分析于M2增长又不利。正反因素综合影响使得M2运行维持稳定。闫玲表示，随着房地产销售下滑和房企融资渠道受阻，从去年下半年以来M1-M2剪刀差出现持续的回落，叠加本月企业存款向居民存款转移的影响，M1-M2剪刀差从10.1%显著收窄至3.2%。
“货币政策由先前的稳健偏松向稳健中性调整已经有一段时间，调整过程中市场利率已经出现了一定程度的上行。央行的MLF、SLF和逆回购等操作利率也相继小幅向上，既是市场利率上行推动，也反映了当局希望市场利率适度升高的意愿，但并非货币政策进入加息周期的明确信号。”陈冀预计，未来一段时间，货币政策大概率维持现状，流动性基本稳定，信贷投放节奏不会过快。但考虑到稳增长和支持财政政策有效发挥刺激功能，实际信贷增速也不至快速滑坡。